永华证券开源证券：给予爱玛科技买入评级

　　开源证券股份有限公司吕明,骆扬近期对爱玛科技（603529）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：公司量价齐升逻辑持续兑现，高端子品牌蓄势待发》，给予爱玛科技买入评级。

　　爱玛科技

　　2025Q3收入、利润双位数增长延续，盈利能力持续提升，维持“买入”评级公司2025Q1-Q3营业收入210.9亿元(+20.8%)，归母净利润19.07亿元(+22.8%)，扣非归母净利润18.34亿元(+26.8%)。公司2025Q3实现营业收入80.6亿元(+17.3%)，归母净利润6.9亿元(+15.2%)。考虑到国补对行业拉动减弱+行业将进入年末淡季，经销商提货节奏放慢，以致阶段性影响行业及公司产品动销，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为23.01/26.01/30.92亿元(原值为：26.24/32.58/37.59亿元)，对应EPS2.65/2.99/3.56元，当前股价对应PE为12.5/11.1/9.3倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，维持“买入”评级。

　　单车拆分：2025Q3公司产品结构持续优化，量价齐升逻辑持续兑现2025Q3公司单车ASP同比持续提升，销量受益终端动销强劲+补库增速亮眼：销量方面，我们预计25Q3公司销量同比增长约11%左右至382万台，在爆品元宇宙、马赫等带动下，销量连续三个季度双位数增长。单车ASP及单车利润方面，2025Q3我们预计单车ASP约为2111元/台(+6%)，单车利润约为182元/台(+4%)，产品结构优化下公司单车ASP及单车利润同比持续提升。

　　盈利能力：产品结构优化+控费平稳下，2025Q1-Q3毛、净利率同比提升公司2025Q1-Q3毛利率18.8%(+1.4pct)，期间费用率为8.3%(+0.8pct)，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/2.5%/2.7%/-0.6%，同比分别+0.2/持平/持平/+0.6pct。综合影响下，2025Q1-Q3销售净利率为9.2%(+0.2pct)。单季度看，2025Q3毛利率18.0%(+1.2%)，期间费用率为8.1%(+1.2pct)，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/2.4%/-0.6%，同比分别+0.7/+0.3/持平/+0.3pct，销售费用率提升较明显，我们预计主系公司将一部分渠道拓展成本转换至费用计提。综合影响下2025Q3销售净利率为8.8%(-0.1pct)，维持较高水平。

　　公司展望：行业格局优化在即，公司高端子品牌蓄势待发

　　行业层面，2025年以旧换新活动刺激下行业动销持续向好，整体出货量预计为高个位数增长；2026年行业全面进入新国标规范期，中小厂商面临产品监管趋严、生产端成本增加及产品研发推新投入增加三重压力，或再推行业出清、整合。公司层面，公司作为电动两轮车龙头，目前已经在产品、产能上做好充足应对储备，预计超额受益于行业销量增长及格局优化，2026年业绩拐点向上可期。同时，公司全新高端电摩品牌SCOOX零际已于9月召开经销商大会，经销商积极性高，到场经销商全部签署合作意向；公司将于2025年10月28日在北京举办全球品牌发布会，正式揭晓首款高端电摩产品及未来战略规划；高端子品牌的扩充，有助于公司产品结构进一步优化，推动公司从制造型企业往科技型企业转型。

　　风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

　　最新盈利预测明细如下：